本輪鐵礦石價格反彈復(fù)盤與節(jié)后推演

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Mysteel鐵礦石始致力于讓真實客觀的鐵礦石產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、價格、資訊為用戶創(chuàng)造價值。

引言

黑色系在10月第一個交易日觸頂后就一直表現(xiàn)偏弱，鋼材和煤焦重心不斷下移，鐵礦石則在730-810的箱體寬幅震蕩；1月9日-1月21日，鐵礦石再度從箱體下沿反彈到上沿。期間，觸發(fā)反彈的因素是什么，后市又會如何演變？

本輪反彈主要驅(qū)動力

前期多重利空集中施壓黑色產(chǎn)業(yè)鏈，導(dǎo)致黑色系商品的估值跌落到階段性低估區(qū)間。

這些利空主要因素可概括為以下三個方面，第一，宏觀層面，市場認為中國應(yīng)對川大上臺后的經(jīng)濟政策力度不及預(yù)期，尤其川大表態(tài)稱將對全球經(jīng)濟體征稅還可能拖累東西方經(jīng)濟體的增長率；

第二，12月份是機構(gòu)年報發(fā)布的密集期，基本上券商、基金、期貨公司等相關(guān)機構(gòu)都給出了對于2025年原料端供給過剩，而鋼材需求下滑的結(jié)論；

第三，時值鋼材冬儲啟動，而房地產(chǎn)需求拐點在2021年已經(jīng)出現(xiàn)，最近幾年鋼材貿(mào)易商在開春后的經(jīng)營成果較差，這導(dǎo)致鋼材貿(mào)易商在2024年的冬儲意愿下降，鋼廠只能降價拼訂單，這種行為互為因果相互強化，導(dǎo)致市場整體情緒彌漫著悲觀氛圍。

可以看到，來自鐵礦石自身的利空因素反而不是最主要的，這也是第四季度鐵礦石價格表現(xiàn)相對其他黑色系品種強勢的主要原因。

基本面的角度看，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示2024年上半年，中國進口鐵礦石累計同比增加3615萬噸，而下半年累計同比只增加了2289萬噸，下半年鐵礦石價格下滑一定程度上影響了礦山的發(fā)運量，加上鋼廠利潤下滑也拖累了鋼廠和貿(mào)易商的采購積極性。

與此同時，國產(chǎn)礦的供給也低于預(yù)期，Mysteel統(tǒng)計的全國332家鐵礦山企業(yè)鐵精粉產(chǎn)量數(shù)據(jù)顯示，1-12月國產(chǎn)鐵精粉累計產(chǎn)量26130.5萬噸，累計同比減少771.2萬噸，降幅2.9%。最后，1-12月出口鐵礦石也同比增加了318萬噸。

上述利空就像彈簧壓得越來越緊，隨時都有反彈的可能，而這個觸發(fā)矛盾反轉(zhuǎn)的因素就是市場發(fā)現(xiàn)，第一，按照當前的成材產(chǎn)銷庫狀態(tài)看，春節(jié)期間成材的累庫幅度不會很高，一旦開春后的需求好轉(zhuǎn)，成材端的價格彈性將會很大。第二，黑色系的估值在前期利空打擊下已經(jīng)處于低估區(qū)間，繼續(xù)看空的盈虧比下降。

后市展望

宏觀層面，核心看財政政策配合提振通脹。

雖然我國的制造業(yè)韌性已經(jīng)一再被證明，但市場更加關(guān)注未來政策與產(chǎn)業(yè)的預(yù)期偏離度，即未來三個部門的發(fā)力空間看，需要財政政策足夠提振通脹。

國內(nèi)因為春節(jié)的緣故，1-2月份的部分宏觀數(shù)據(jù)會合并在一起到3月份發(fā)布，因此市場可以參考的宏觀指標相對減少，此階段很難證實或證偽，疊加歷來一季度重要大會是制定全年經(jīng)濟發(fā)展目標在細節(jié)落實層面的時間窗口，正好給予市場炒作該大會政策預(yù)期的空間。

“以舊換新”等刺激消費政策已經(jīng)在兌現(xiàn)的過程中，受財政空間等方面約束沒有超預(yù)期的表現(xiàn)，未來主要關(guān)注廣義債券融資規(guī)模是否會超過市場預(yù)期的水平，否則單獨依靠貨幣政策難有好的效果。

海外方面，相比于2024年的“換屆大年”，2025年的政策穩(wěn)定性會更好。川大回歸白宮后其經(jīng)濟政策也進入到兌現(xiàn)階段，市場順口溜“一頓分析猛如虎，操作全看特靠普”說的就是川大在前一個任內(nèi)善變對市場的擾動，未來這種可能性依然不能排出的；

但目前看與其就職前的表態(tài)基本一致，即主要專注國內(nèi)方面，即使關(guān)稅涉及海外，核心也是借此服務(wù)國內(nèi)就業(yè)與再造制造業(yè)。那么，此前市場擔憂的“再通脹”可能就會再度退讓給“弱美元”、“低利率”。

市場主要懷疑的是川大的經(jīng)濟政策陷入“既要又要”狀態(tài)，而這些目標往往是矛盾的，因此這種預(yù)期就存在不穩(wěn)定性，并帶動市場的波動率加大。

市場的這種擔憂未必是正確的，回顧美國經(jīng)濟史，即使通脹抬頭，擴大債務(wù)上限的方向從來沒有改變過，何況當今的貨幣體系早就進入信用貨幣時代。

產(chǎn)業(yè)層面，階段性供需錯配。

供給端看，1月中下旬，鐵礦石自身的矛盾并不突出，以四大礦山1季度開采量季度環(huán)比為例，四大礦山降幅一般在8.5%-14.7%區(qū)間內(nèi)，因此主要看非主流礦在這個時間段內(nèi)的提產(chǎn)空間會有多大。

需求端看，鋼聯(lián)調(diào)研的最新一期的鋼廠盈利率為50.22%，模擬的建材噸鋼利潤也在100元/噸上下，疊加高爐檢修復(fù)產(chǎn)情況看，2月份鐵水有望進入到提產(chǎn)階段。

因此，產(chǎn)業(yè)邏輯切換到下游成才端，這里以房地產(chǎn)和制造業(yè)為例，成材端的低產(chǎn)量低庫存會導(dǎo)致節(jié)后供需錯配的現(xiàn)象發(fā)生，進而提供了價格的彈性空間。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)推演未來1-3個月內(nèi)，屆時的需求的確存在這個預(yù)期變成現(xiàn)實的可能。

首先，2025年房地產(chǎn)的用鋼需求下降未必有機構(gòu)預(yù)期的幅度大。2024年樓市價格的下跌為Reits產(chǎn)品提供了盈利空間，在低利率背景下，一些大型央國企已經(jīng)進入到存量房收儲的市場上來。

其次，2024年12月，全國房屋當月新開工面積0.66億平方米，同比下降22.6%；新建商品房銷售面積97385萬平方米，同比下降12.9%；但市場忽略的是，2024年我國住房市場已經(jīng)進入存量房時代，二手房市場成交明顯好于新房市場。

即使是新房市場，2024年12月全國有23個城市的新房的價格上漲，上漲城市個數(shù)創(chuàng)2023年7月以來新高，房地產(chǎn)市場已經(jīng)開始出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的跡象。此外，隨著WK、RC、BGY等企業(yè)化債的推進，房地產(chǎn)市場的資產(chǎn)負債表出清也將進入到加速階段。

其次，制造業(yè)層面，主要經(jīng)濟體央行利率下降將有助于提高企業(yè)經(jīng)營活動的積極性；川大的原油政策雖然不利于全球氣溫改善，但有助于緩解制造業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本。

中國和歐盟等經(jīng)濟體的制造業(yè)PMI指標顯示，2025年第一季度的制造業(yè)活動有望帶動鋼材等工業(yè)原料的消費。

小結(jié)與建議

2024年底的多重悲觀預(yù)期導(dǎo)致包括鐵礦石在內(nèi)的黑色系商品進入到低估值區(qū)間，然后市場及時對這些悲觀預(yù)期進行了調(diào)整，由此推動了1月中旬以來的黑色系商品價格反彈。

展望春節(jié)后的行情，將再度進入到對新一輪預(yù)期的驗證階段，在產(chǎn)業(yè)層面，就是供需是否真的錯配，目前暫未看到該因素逆轉(zhuǎn)的信號；在宏觀層面，就是政策力度。

重要大會時間點在三月初，因此，市場將先驗證產(chǎn)業(yè)邏輯，如果符合預(yù)期，則鐵礦石在內(nèi)的大宗商品仍有上行空間，否則有可能再次陷入到證偽后的負反饋邏輯。

在本輪上漲行情中，假設(shè)有一家生鐵年產(chǎn)能500萬噸的鋼廠，那么對應(yīng)的月度鐵礦石需求約為70萬噸。如果這家鋼廠在1月9日低點附近點價采購2月份到港的鐵礦石，相比于在港口采購現(xiàn)貨，到1月21日為止，成本已經(jīng)下降約3400萬元，差不多相當于節(jié)約出了鋼廠一個月的職工工資支出。

當然，這里只是因為在這個階段適合采用遠期點價控制成本的方法，換成另外一個場景又未必合適了。重點實際在于鋼廠是怎么考慮成本控制的這個最底層戰(zhàn)略思想，不同的指導(dǎo)戰(zhàn)略，最終將會帶動不同的結(jié)果。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)文章作者：陳冠因

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