觀點(diǎn)共享 | 年度回顧展望：2025年鎳市場(chǎng)過(guò)剩延續(xù)，鎳成本支撐何在？

2024年以來(lái)鎳價(jià)呈現(xiàn)過(guò)山車般的寬幅震蕩行情。一季度由于RKAB進(jìn)度不及預(yù)期，印尼鎳礦緊張，鎳價(jià)快速上漲至14萬(wàn)/噸以上。二季度美英對(duì)俄羅斯金屬實(shí)施新的制裁，疊加新喀地區(qū)發(fā)生嚴(yán)重暴亂，當(dāng)?shù)劓嚨V及中間品冶煉廠減停產(chǎn)，引發(fā)供應(yīng)擔(dān)憂，鎳價(jià)快速拉升至16萬(wàn)/噸。5月下旬開(kāi)始，RKAB審批額度達(dá)到2.2億噸，鎳原料供應(yīng)預(yù)期改善，鎳價(jià)快速跌破14萬(wàn)/噸至13.5萬(wàn)/噸附近震蕩。第三季度，受美國(guó)大選預(yù)期影響，商品大幅下跌，在多重利空影響下，倫鎳創(chuàng)出近幾年新低。由于鎳價(jià)連續(xù)下跌，部分企業(yè)虧損，迫使高成本的企業(yè)關(guān)停產(chǎn)能，鎳價(jià)觸底反彈。四季度，印尼鎳礦新配額審批通過(guò)后，基本能滿足2024年需求，鎳價(jià)逐步下跌。

2024年全年倫鎳現(xiàn)貨均價(jià)為16812美元/噸，最高觸及21275美元/噸，最低14965美元/噸，收于15100美元/噸；SMM#1電解鎳現(xiàn)貨均價(jià)為133246元/噸，最高157800元/噸，最低122050元/噸，收于125675元/噸。

中游產(chǎn)品利潤(rùn)空間收窄，鎳產(chǎn)業(yè)承壓

SMM數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)原生鎳總供應(yīng)為217.01萬(wàn)噸，同比減少2.58%，其中總產(chǎn)量為100.63萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.43%，總進(jìn)口量為116.36萬(wàn)噸，同比減少7.24%。

2024年全國(guó)鎳生鐵產(chǎn)量為35.04萬(wàn)鎳噸，同比下降9.97%。國(guó)內(nèi)NPI主要使用進(jìn)口鎳礦作為原料，過(guò)去幾年受印尼低成本NPI沖擊強(qiáng)烈，大幅減產(chǎn)。行業(yè)利潤(rùn)承壓嚴(yán)重，理論現(xiàn)金利潤(rùn)大部分時(shí)間在盈虧平衡線附近震蕩或者處于小幅虧損的狀態(tài)，不過(guò)部分一體化產(chǎn)能若從鋼廠角度觀察，整體利潤(rùn)情況尚可。高成本產(chǎn)能基本已經(jīng)出清完畢，余下高鎳鐵工廠僅剩10家在產(chǎn)，其中一體化5家，可流通5家。

2024年全國(guó)純鎳產(chǎn)量33.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37.08%。隨著產(chǎn)量的擴(kuò)大，以及國(guó)內(nèi)華友、中偉等企業(yè)成功注冊(cè)LME品牌，純鎳出口量開(kāi)始增加，1-11月累計(jì)出口純鎳10.79萬(wàn)噸，中國(guó)從過(guò)去的純鎳凈進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)為凈出口國(guó)，1-11月累計(jì)凈出口2.51萬(wàn)噸。

2024年全國(guó)硫酸鎳產(chǎn)量37.25萬(wàn)噸金屬量，同比減少11.88%。2024年硫酸鎳價(jià)格震蕩運(yùn)行。年初受中間品流通量偏緊以及鎳價(jià)上漲影響，硫酸鎳原料明顯上移，成本挺漲下硫酸鎳價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。然而產(chǎn)業(yè)端三元未有明顯增量，硫酸鎳?yán)麧?rùn)維持在成本線上下波動(dòng)。進(jìn)入6月，受下游需求走弱影響，疊加鎳價(jià)下跌運(yùn)行帶動(dòng)原料成本下行，使部分鹽廠利潤(rùn)倒掛程度緩和，由于硫酸鎳生產(chǎn)鎳板需求增加，使硫酸鎳產(chǎn)量在利潤(rùn)不佳的情況下并未出現(xiàn)明顯下滑。

進(jìn)口方面，2024年純鎳由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口，帶動(dòng)總進(jìn)口量同比大幅下滑。NPI進(jìn)口量小幅提高，全年為105.95萬(wàn)鎳金屬噸，同比增長(zhǎng)3.75%。FENI進(jìn)口量延續(xù)下滑趨勢(shì)，全年為7.54萬(wàn)鎳金屬噸，同比減少41.87%。鎳鹽進(jìn)口量快速增長(zhǎng)，全年為4.59萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)90.46%。

不銹鋼廠低價(jià)高產(chǎn)，三元電池消費(fèi)增速放緩

2024年中國(guó)原生鎳總需求增幅穩(wěn)健，達(dá)到211.29萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.64%。因此2024年中國(guó)原生鎳過(guò)剩約5.7萬(wàn)噸，過(guò)剩幅度明顯收窄。

中國(guó)不銹鋼產(chǎn)量支撐鎳消費(fèi)增長(zhǎng)。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為3825.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.4%。其中300系的產(chǎn)量為1985.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.12%。不銹鋼價(jià)格持續(xù)施壓下，行業(yè)毛利貼向盈虧平衡線，大多中小廠商陷入虧損。24年7月，國(guó)內(nèi)第二大不銹鋼生產(chǎn)商江蘇德龍鎳業(yè)破產(chǎn)重整，反映出當(dāng)下不銹鋼行業(yè)困境，不過(guò)考慮到德龍的民營(yíng)背景，且其破產(chǎn)后地方政府迅速接管，仍保持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，其破產(chǎn)本身并不意味著不銹鋼行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入大規(guī)模產(chǎn)能出清階段，相反，行業(yè)龍頭青山集團(tuán)憑借資源優(yōu)勢(shì)仍有相當(dāng)利潤(rùn)空間，其余玩家多為實(shí)力雄厚的國(guó)有企業(yè)，不銹鋼行業(yè)維持低價(jià)高產(chǎn)局面。

中國(guó)電池用鎳溫和增長(zhǎng)，增速放緩。據(jù)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)動(dòng)力和儲(chǔ)能電池產(chǎn)量共計(jì)1096.8GWh，同比增長(zhǎng)41.0%。其中三元電池產(chǎn)量為278.3GWh，同比增長(zhǎng)4.1%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)1288.8萬(wàn)輛和1286.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)34.4%和35.5%。新能源汽車滲透率不斷攀升，提前完成2020年中國(guó)定下的“到2035年，新能源汽車滲透率超過(guò)50%”目標(biāo)。不過(guò)由于混動(dòng)比例的增加和三元占比的下降，三元電池增速遭到一定削弱。

展望后市，周期回暖，過(guò)剩幅度收窄

供給方面：目前國(guó)內(nèi)各地的鎳生鐵生產(chǎn)利潤(rùn)率已經(jīng)均處于負(fù)值，預(yù)計(jì)2025年將繼續(xù)在夾縫中求生存。而印尼方面，除了青山Morowali工業(yè)園區(qū)利潤(rùn)率較穩(wěn)定以外，其他園區(qū)的利潤(rùn)率也都非常接近于0，疊加未來(lái)印尼政府已經(jīng)暫停新建火法冶煉廠，印尼鎳生鐵的產(chǎn)能也臨近天花板。純鎳方面，預(yù)計(jì)2025年仍將有接近10萬(wàn)噸的新增產(chǎn)能出現(xiàn)，直到2026年仍有項(xiàng)目處于計(jì)劃中。因此一級(jí)鎳寬松局面將繼續(xù)維持，未來(lái)短期內(nèi)仍將看到純鎳庫(kù)存在交易所的累庫(kù)。硫酸鎳方面，隨著印尼新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)印尼硫酸鎳回流可能會(huì)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)形成明顯壓力。但國(guó)內(nèi)部分鎳鹽廠轉(zhuǎn)產(chǎn)電鎳產(chǎn)線，使三元方向的硫酸鎳用量進(jìn)一步收緊，且三元高鎳發(fā)展依舊是大趨勢(shì)，對(duì)硫酸鎳需求將進(jìn)一步提升，這些都將對(duì)鎳鹽價(jià)格產(chǎn)生積極的提振作用。

需求方面：不銹鋼需求韌性強(qiáng)，低價(jià)刺激下增長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)健。長(zhǎng)期來(lái)看，不銹鋼的下游分布十分廣泛，包括餐具、家電、機(jī)械、建筑等，需求受單一行業(yè)沖擊不大。同時(shí)，我國(guó)不銹鋼人均消費(fèi)量與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有明顯差距，不銹鋼憑借其耐蝕性等優(yōu)良品質(zhì)，國(guó)內(nèi)外還有多種替代應(yīng)用場(chǎng)景如水管用材、煤炭工業(yè)用材等，潛力較大。再結(jié)合目前低價(jià)對(duì)各種需求的刺激，預(yù)計(jì)不銹鋼消費(fèi)量可以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的自然增長(zhǎng)。三元材料及前驅(qū)體滾動(dòng)庫(kù)存與銷售比在2024年明顯下降，或表明前兩年產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張所帶來(lái)的超額庫(kù)存已有一定消化，在三元領(lǐng)域，高鎳仍是消費(fèi)主力，中鎳高電壓快充也有一定應(yīng)用前景。2025年前驅(qū)體用鎳增速或?qū)⒅貑⒃鲩L(zhǎng)。

綜合來(lái)看，鎳產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)全面過(guò)剩局面，但過(guò)剩幅度將較2024年收窄。產(chǎn)業(yè)成本支撐明顯，周期回暖。各類鎳商品市場(chǎng)差異明顯，預(yù)計(jì)2025年價(jià)格波動(dòng)劇烈，波幅巨大。印尼鎳礦預(yù)計(jì)維持偏緊，限制鎳生鐵冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張，修復(fù)平衡表。2025年全年形態(tài)可能會(huì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)。

作者 | 張伯鯤 五礦國(guó)際研究員

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