觀點共享 | 供需調(diào)整節(jié)奏加快 銻品價格止跌反彈

進(jìn)入2025年以來，銻價在較高位置止跌，2月中旬以來小幅反彈。展望后市，由于銻精礦整體供應(yīng)彈性較小，在國內(nèi)需求保持增長的背景下，國內(nèi)銻品價格依然有一定支撐，特別是冶煉企業(yè)將通過調(diào)節(jié)產(chǎn)量來穩(wěn)定價格，出口變化帶來的短期沖擊和影響將有所消退，銻產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑿纬尚碌妮^為穩(wěn)定的平衡。后續(xù)需重點關(guān)注國內(nèi)消費需求提振力度、出口政策的持續(xù)性；隨著產(chǎn)量較快調(diào)整，銻品價格仍將在較高位置運行。

銻價止跌后小幅反彈

2025年年初，銻價整體延續(xù)2024年底以來較高位置弱穩(wěn)態(tài)勢，價格中樞較2024年年初已經(jīng)大幅抬升。隨著中國春節(jié)后復(fù)工，冶煉廠惜售挺價的意愿較強(qiáng)，市場供應(yīng)相對偏緊，2月中旬以來，銻價出現(xiàn)明顯反彈。截止2月20日，2025年國內(nèi)銻精礦平均價格12.17萬元/金屬噸，同比上漲68.77%，其中最高價格13.5萬元/金屬噸，最低價格12.1萬元/金屬噸；銻錠平均價格14.31萬元/噸，同比上漲63.40%，其中最高價格15.8萬元/噸，最低價格14.2萬元/噸；氧化銻平均價格12.86萬元/噸，同比上漲66.16%，其中最高價格13.8萬元/噸，最低價格12.8萬元/噸。相比之下，國外市場因銻品供應(yīng)緊張，歐洲銻錠價格仍在持續(xù)上漲，截至2月20日已經(jīng)較年初上漲近20%。

表1：2025年1-2月中旬銻價變化情況 （截至2月20日）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

圖1：國內(nèi)銻品價格走勢圖（截至2025年2月20日）

資料來源：Wind，安泰科，五礦經(jīng)研院

國內(nèi)外銻品價格的邏輯梳理

——國內(nèi)銻品生產(chǎn)偏弱導(dǎo)致銻品價格短期承壓

據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銻業(yè)分會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年1月，銻業(yè)分會會員企業(yè)自產(chǎn)銻原料（銻精礦及其它）0.40萬噸（金屬含量），同比增長1.59%；銻錠產(chǎn)量為0.43萬噸，同比下降37.66%；氧化銻產(chǎn)量為0.62萬噸，同比下降29.78%；乙二醇銻產(chǎn)量為1183噸，同比下降8.22%。整體而言，1月份除銻精礦產(chǎn)量小幅增長外，國內(nèi)銻品產(chǎn)量較為低迷，尤其銻錠、氧化銻產(chǎn)量均同比大幅下降，主要原因還是受到此前出口相關(guān)政策影響，國內(nèi)企業(yè)仍在動態(tài)調(diào)整生產(chǎn)計劃，尤其是銻錠、氧化銻產(chǎn)量水平整體已經(jīng)較去年三季度時期產(chǎn)量明顯下降；此外，也受到中國農(nóng)歷春節(jié)假期影響?？傮w上，盡管銻精礦產(chǎn)量有所反彈，但由于近年來國內(nèi)生態(tài)環(huán)保政策趨嚴(yán)，加之銻資源品位在長期高強(qiáng)度開采后品位已有所下降、選礦成本提高，國內(nèi)主要銻礦山供應(yīng)進(jìn)入平臺期，銻原料供應(yīng)彈性較小，后續(xù)提產(chǎn)增產(chǎn)空間不大；在銻品價格中樞仍較高的情況下，銻礦原料產(chǎn)量雖有小幅反彈，但后續(xù)難有大量增量資源釋放。冶煉端生產(chǎn)及產(chǎn)量繼續(xù)向下調(diào)整，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬现萍s礦山企業(yè)增產(chǎn)的動力。

表2：2025年1月中國自產(chǎn)銻品情況

資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銻業(yè)分會，五礦經(jīng)研院

——資源偏緊定價機(jī)制未變，但產(chǎn)業(yè)鏈干擾導(dǎo)致市場間價差凸顯

整體而言，全球銻礦資源供應(yīng)格局相對穩(wěn)定。從儲量層面，全球銻礦資源儲量高度集中，主要集中在中國（33.5%）、俄羅斯（17.5%）、玻利維亞（15.5%）等少數(shù)國家。中國憑借資源優(yōu)勢與技術(shù)積累，在全球銻資源和銻品供應(yīng)中發(fā)揮著主力的作用，并通過企業(yè)海外布局（如華鈺礦業(yè)塔金項目）強(qiáng)化生產(chǎn)供應(yīng)能力，對全球銻市場平穩(wěn)發(fā)展起到了支柱性作用。美國近年來試圖推進(jìn)國內(nèi)銻礦生產(chǎn)的自主，國防部等給予其國內(nèi)銻礦公司永久資源、銻冶煉企業(yè)美國銻業(yè)等大量支持，但其進(jìn)展仍相對較慢。同時，美國強(qiáng)化在關(guān)鍵礦產(chǎn)領(lǐng)域的競爭，試圖構(gòu)建基于其本土及友好國家的關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)鏈，對全球關(guān)鍵礦產(chǎn)市場帶來巨大干擾，也一定程度上影響了全球銻市場的穩(wěn)定性。根據(jù)美國USGS統(tǒng)計，2024年以來，全球銻礦產(chǎn)量已經(jīng)由2023年的10.6萬噸左右降至10萬噸（金屬量）左右。這或?qū)е氯驀@銻資源和品的爭奪將進(jìn)一步加劇。2024年，我國進(jìn)口銻精礦5.12萬噸，較2023年同比增長5.11%；進(jìn)口未鍛軋鉛銻合金（銻主要元素）4.84萬噸，較2023年同比增長6倍多；進(jìn)口銻錠733.2噸，較2023年同比下降17.63%。一定程度上可以說，由于全球銻資源格局及銻品生產(chǎn)格局暫時還沒有發(fā)生徹底變化，銻品的價格生產(chǎn)基本邏輯也沒有根本改觀，資源供應(yīng)短缺仍將是未來全球銻市場價格形成機(jī)制的底層邏輯。但隨著全球關(guān)鍵礦產(chǎn)博弈加劇，銻資源及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的價值愈加凸顯，以美國保護(hù)主義為特征的貿(mào)易占、關(guān)稅戰(zhàn)或賦予銻市場更多的大國博弈或產(chǎn)業(yè)競爭意蘊，產(chǎn)業(yè)鏈面臨的干擾將增多，這將是未來銻市場面臨的主要變量之一。這或在短期內(nèi)造成銻資源或銻品在局部市場的短缺加劇，并導(dǎo)致局部市場銻品價格大幅上漲，進(jìn)而形成“兩個價格”甚至“多個價格”共存局面。

圖2：全球銻資源儲量（金屬量）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

全球銻市場重大事件分析：美國永久資源公司銻礦項目獲得許可

2025年1月3日，美國政府為位于愛達(dá)荷州的永久資源公司所屬的銻礦項目簽署最終開采許可。此前，永久資源公司正通過其資子公司專注于美國愛達(dá)荷州中部輝銻礦黃松區(qū)金銻銀礦床的勘探、現(xiàn)場修復(fù)和再開發(fā)。根據(jù)公開資料，該礦的探明和概算儲量約1.48億磅銻（金屬量，礦石量1.04億噸，品位0.06%，約6.24萬噸銻）；探明和控制資源量約2.06億磅銻（金屬量，礦石量1.32億噸，品位0.07%，約9.34萬噸銻）。作為目前美國本土品位最高的露天金礦床之一，永久資源公司計劃采用現(xiàn)代、負(fù)責(zé)任的采礦方法恢復(fù)廢棄的礦場，并生產(chǎn)黃金和銻，一旦實現(xiàn)投產(chǎn)，將成為美國本土唯一生產(chǎn)的銻礦資源，有望滿足美國35%的銻消費需求，對于美國構(gòu)建安全可靠的銻供應(yīng)鏈具有重要意義。2024年以來，美國國防部已經(jīng)為該公司提供了接近1億美元的資金支持，以幫助其做好開采前的準(zhǔn)備工作。美國長期以來一直注重銻資源的保供問題，將銻列為關(guān)鍵礦產(chǎn)。其銻的主要初級消費領(lǐng)域為金屬產(chǎn)品（包括含銻鉛和彈藥，約占43%）、阻燃劑（約占35%）、非金屬產(chǎn)品（包括陶瓷、玻璃和橡膠制品，約占22%）。

該項目的開發(fā)對于美國及全球銻市場具有一定的影響。從美國自身戰(zhàn)略角度，一是能夠降低其銻的對外依存度。長期以來美國銻資源高度依賴進(jìn)口，尤其是從中國進(jìn)口。批準(zhǔn)該項目可使美國到2028年實現(xiàn)35%的銻自給率，大大降低供應(yīng)風(fēng)險，增強(qiáng)關(guān)鍵礦產(chǎn)供應(yīng)的穩(wěn)定性與安全性。二是保障其國防安全。銻是美軍武器制造的關(guān)鍵材料，在彈藥等軍事裝備生產(chǎn)中不可或缺。本土銻礦開采項目的推進(jìn)，能夠確保美國軍事工業(yè)有穩(wěn)定的銻供應(yīng)，保障國防供應(yīng)鏈安全，降低因外部供應(yīng)受限對軍事能力的影響。三是能夠推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。有助于帶動美國本土與銻相關(guān)的金屬加工、阻燃材料等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，減少對進(jìn)口銻的依賴，降低產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不確定性，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和升級，提升產(chǎn)業(yè)競爭力。從全球市場角度，該項目投產(chǎn)后或增加全球銻市場的彈性，一定程度上使全球銻資源流通發(fā)生一些變化，對高漲的銻價有一定的平抑作用。但在全球銻資源供應(yīng)整體偏緊的背景下，銻價上漲的邏輯不會根本改變，但銻品價格的波動性會減小。當(dāng)然，美國本土礦產(chǎn)資源開發(fā)往往存在周期長的問題，因此該項目后續(xù)投產(chǎn)進(jìn)度也存在一定不確定性。

銻市場展望

供應(yīng)方面，在銻價前期持續(xù)沖高的背景下，國內(nèi)銻礦原料產(chǎn)量同比有所增加，產(chǎn)量處于近兩年較高水平，疊加進(jìn)口銻精礦大幅增長，礦端整體供應(yīng)壓力已有所緩解；但在國內(nèi)資源品位下降、環(huán)保壓力下，國內(nèi)銻原料供應(yīng)增長局面不會持續(xù)太久，后續(xù)難有大幅增長；未來供應(yīng)仍需要依賴進(jìn)口銻資源，國外供應(yīng)變化仍將對國內(nèi)銻市場產(chǎn)生較大影響，需要繼續(xù)關(guān)注緬甸、越南、塔吉克斯坦等國的銻精礦供應(yīng)情況，尤其要關(guān)注年內(nèi)俄羅斯相關(guān)的市場動向，如果海外供應(yīng)明顯增加，或?qū)鴥?nèi)高成本銻礦產(chǎn)生一定壓力；需求方面，1月份國內(nèi)制造業(yè)PMI一度回落到榮枯線以下，但主要應(yīng)該是春節(jié)假期生產(chǎn)節(jié)奏變化所致，制造業(yè)整體保持向好發(fā)展勢頭，也將帶動國內(nèi)銻行業(yè)下游消費保持增長態(tài)勢。年內(nèi)重點關(guān)注設(shè)備更新和消費品以舊換新、新能源等政策支持力度，特別是今年我國將提振消費列為最重要的工作之一，隨著增量政策效果逐步顯現(xiàn)，汽車、家電等消費增長或?qū)⒗^續(xù)對銻品需求形成支撐；但也要看到，在部分銻品出口管理措施落地后，生產(chǎn)企業(yè)仍處于調(diào)整適應(yīng)階段。此外，繼續(xù)關(guān)注美國保護(hù)主義貿(mào)易舉措下，全球制造業(yè)復(fù)蘇將面臨一定的沖擊和壓力。整體而言，由于銻精礦整體供應(yīng)彈性較小，在國內(nèi)需求保持增長的背景下，國內(nèi)銻品價格依然有一定支撐，特別是冶煉企業(yè)將通過調(diào)節(jié)產(chǎn)量來穩(wěn)定價格，出口變化帶來的短期沖擊和影響將有所消退，銻產(chǎn)業(yè)鏈或?qū)⑿纬尚碌妮^為穩(wěn)定的平衡。后續(xù)需重點關(guān)注國內(nèi)消費需求提振力度、出口政策的持續(xù)性；隨著產(chǎn)量較快調(diào)整，銻品價格仍將在較高位置運行。

作者 | 李曉杰 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員

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