從銅價(jià)再上8萬(wàn)開始講起高銅價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)

我的鋼鐵網(wǎng)訊：隨著市場(chǎng)多因素共振，價(jià)格在經(jīng)歷滬主力時(shí)隔8個(gè)月再度上漲至80000元/噸上方，高點(diǎn)刷新近10個(gè)月新高，較年初上漲超8%。價(jià)格走勢(shì)逐步增強(qiáng)，整體趨勢(shì)也較2024年愈發(fā)相似，在銅價(jià)再度走上8萬(wàn)上方后，從市場(chǎng)供需變化來(lái)看銅市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

多因素共振，價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于去年同期

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

銅精礦價(jià)格超預(yù)期影響，國(guó)內(nèi)冶煉廠面臨著較大的生產(chǎn)虧損，市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)、擴(kuò)大檢修的預(yù)期較強(qiáng)，對(duì)于后續(xù)的供給有減少預(yù)期。截至3月17日，Mysteel銅精礦TC價(jià)格報(bào)-15.9美元/干噸，負(fù)值TC已持續(xù)近1個(gè)多月。

此外，海外銅價(jià)溢價(jià)明顯，尤其是美國(guó)未來(lái)可能對(duì)銅加征關(guān)稅，導(dǎo)致北美市場(chǎng)銅價(jià)已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯的溢價(jià)，LME與COMEX價(jià)差一度超過(guò)1000美元/噸，市場(chǎng)存在一定的跟漲以及對(duì)后續(xù)關(guān)稅擔(dān)憂的情緒。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

同時(shí)全球地緣局勢(shì)動(dòng)蕩，避險(xiǎn)需求快速提升，諸如黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)也處于持續(xù)上漲狀態(tài)之中，黃金屢屢創(chuàng)新高，也為銅價(jià)的上漲帶來(lái)了一定助推動(dòng)力。從整體價(jià)格漲勢(shì)表現(xiàn)來(lái)看，今年銅價(jià)上漲表現(xiàn)強(qiáng)于去年同期，上漲時(shí)間早于去年，上漲速度較為迅速。

內(nèi)銅冶煉產(chǎn)出偏高，檢修量同比減少

根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，1-2月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為209.91萬(wàn)噸，同比增加7.31%，預(yù)計(jì)3月產(chǎn)量為111.84萬(wàn)噸，1-3月累計(jì)同比增加9.57%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

預(yù)計(jì)2025年全年國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量為1245萬(wàn)噸，同比增加5.14%。隨著國(guó)內(nèi)冶煉新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)冶煉廠保持較高的產(chǎn)出表現(xiàn)，同比繼續(xù)增長(zhǎng)。但目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出預(yù)期變動(dòng)較大，在面對(duì)高虧損的壓力下，部分中小冶煉廠的生存被大幅壓縮，二季度乃至后續(xù)時(shí)間，冶煉廠的減產(chǎn)可能性在不斷擴(kuò)大，因此產(chǎn)量波動(dòng)預(yù)計(jì)較大，峰值預(yù)計(jì)可達(dá)到1280萬(wàn)噸以上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

而從檢修來(lái)看，經(jīng)歷了2024年的檢修高峰年之后，預(yù)計(jì)2025年檢修將有明顯減少，在不考慮減產(chǎn)帶來(lái)的檢修以及意料之外的變化，預(yù)計(jì)2025年全年檢修影響量在45.95萬(wàn)噸，較2024年62.55萬(wàn)噸減少16.6萬(wàn)噸。從季節(jié)性來(lái)看，主要的檢修集中在二季度以及四季度初，階段性的檢修較為集中，對(duì)于期間國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)出有明顯影響，這也是造成目前滬市期銅05-07合約價(jià)差擴(kuò)大的主要因素之一。

庫(kù)存表現(xiàn)略超預(yù)期——電解銅出口提升，下游消費(fèi)堅(jiān)韌

根據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至3月17日，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存34.68萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存為10.80萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)庫(kù)存去庫(kù)表現(xiàn)不錯(cuò)，保稅區(qū)庫(kù)存積累明顯，進(jìn)出口表現(xiàn)變化是主要影響因素。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)

國(guó)內(nèi)庫(kù)存在春節(jié)假期后累庫(kù)速度高于預(yù)期，但隨著市場(chǎng)的恢復(fù)，去庫(kù)時(shí)間較往年時(shí)間有所提前，庫(kù)存自高點(diǎn)陸續(xù)開始下降；而保稅區(qū)庫(kù)存在3月快速上漲，庫(kù)存數(shù)量雖然依然偏低，但也是處于2023年6月以來(lái)的新高。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

庫(kù)存的變化除了供給與消費(fèi)端的變化之外，海外銅溢價(jià)明顯，帶來(lái)的北美市場(chǎng)的虹吸效應(yīng)，貨物向北美轉(zhuǎn)移，國(guó)內(nèi)出口窗口打開，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)冶煉廠、貿(mào)易商均在積極向海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)移貨物；境外貨源的提單報(bào)價(jià)與交易均有提升，但實(shí)際報(bào)關(guān)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的數(shù)量較少，進(jìn)出口市場(chǎng)呈現(xiàn)進(jìn)口以非標(biāo)、非注冊(cè)為主且總體數(shù)量下降，而國(guó)內(nèi)出口活躍度較高的局面。預(yù)計(jì)3月國(guó)內(nèi)銅出口將再度來(lái)到高點(diǎn)，月度出口量將再度達(dá)到10萬(wàn)噸以上，預(yù)計(jì)在10-12萬(wàn)噸區(qū)間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

除了出口之外，國(guó)內(nèi)消費(fèi)同樣表現(xiàn)較有韌性，雖然前三個(gè)月產(chǎn)出表現(xiàn)尚未有明顯的超預(yù)期表現(xiàn)，但整體趨勢(shì)向好，下游銅加工企業(yè)穩(wěn)步回升之中。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1—2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額83731億元，同比增長(zhǎng)4.0%，比上年全年加快0.5個(gè)百分點(diǎn)，以舊換新的政策對(duì)消費(fèi)的刺激提振明顯。

具體來(lái)看，以銅桿產(chǎn)業(yè)為例，目前精銅桿市場(chǎng)的產(chǎn)能利用率雖然未達(dá)到前期水平，但考慮到樣本內(nèi)有部分企業(yè)的年度大維修，其他樣本企業(yè)的生產(chǎn)表現(xiàn)同比均有一定的提升，企業(yè)的生產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，個(gè)別下游企業(yè)也表現(xiàn)出在3月增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

此外，在高銅價(jià)的趨勢(shì)下，部分下游雖然新增訂單有所減少，但是在提貨上反而有所加快，前期低價(jià)訂單執(zhí)行之后，需要重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)新補(bǔ)進(jìn)訂單的情況。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

從下游角度來(lái)看，與2024年價(jià)格上漲所不同的是，2024年價(jià)格上漲幅度較大，且單日漲幅的速度過(guò)快，下游受到的沖擊明顯；另外，由于下游2024年年度預(yù)算較低，在面臨價(jià)格快速上漲帶來(lái)的資金占用提升影響下調(diào)整空間不足，進(jìn)入2025年后預(yù)算的重新調(diào)整，企業(yè)面對(duì)高銅價(jià)的能力有所增加，因此在此次上漲中，下游雖然有對(duì)價(jià)格的抵觸狀態(tài)，但相較2024年卻有所減弱。需求在當(dāng)前的價(jià)格下相對(duì)堅(jiān)韌一些，但若后續(xù)價(jià)格的進(jìn)一步上漲，依然存在對(duì)部分中小企業(yè)沖擊，存在減產(chǎn)、檢修的可能性。

價(jià)格上漲依然有延續(xù)可能，結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)較大

目前來(lái)看，銅價(jià)的上漲趨勢(shì)依然有延續(xù)的可能，尤其是宏觀層面和供給端的擾動(dòng)因素依然存在，甚至擾動(dòng)更有進(jìn)一步增強(qiáng)的跡象。價(jià)格所帶來(lái)的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相較于2024年或有緩和，但依然對(duì)于中小銅加工企業(yè)、終端企業(yè)的沖擊明顯，還是需要提防可能出現(xiàn)的需求傳遞阻礙。且在未知的減產(chǎn)預(yù)期影響下，若在高額虧損壓力下帶來(lái)的減產(chǎn)趨勢(shì)，市場(chǎng)價(jià)格以及期貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化所帶來(lái)的超預(yù)期變化下，行業(yè)可能將面臨明顯的調(diào)整，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。

價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)依然存在，不過(guò)從短期來(lái)看，價(jià)格續(xù)漲的趨勢(shì)較為明顯，不過(guò)要達(dá)到2024年的高點(diǎn)難度較大，預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲趨勢(shì)，階段性回調(diào)也難以阻礙運(yùn)行重心上移的趨勢(shì)，海外市場(chǎng)的價(jià)格預(yù)期更強(qiáng)一些。

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