工業(yè)機(jī)器人年報(bào)&一季報(bào)綜述：業(yè)績(jī)短期承壓，看好國(guó)產(chǎn)化和輕量化趨勢(shì)

2021年年報(bào)分析：收入增長(zhǎng)較快，盈利能力和收益質(zhì)量有待改善

我們選取以下工業(yè)機(jī)器人本體、核心零部件、系統(tǒng)集成廠商作為研究對(duì)象，對(duì)工業(yè)機(jī)器人板塊上市公司進(jìn)行分析：包括雙環(huán)傳動(dòng)、新時(shí)達(dá)、機(jī)器人、拓斯達(dá)、埃斯頓哈工智能、埃夫特、瑞松科技、江蘇北人、綠的諧波（備注：雖然匯川技術(shù)工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量已經(jīng)達(dá)到10285臺(tái)，但是因其總收入規(guī)模超過(guò)179.43億元，來(lái)自機(jī)器人板塊的收入貢獻(xiàn)僅2.02%，因此暫不納入工業(yè)機(jī)器人板塊分析）。

成長(zhǎng)性方面，2021年工業(yè)機(jī)器人板塊營(yíng)收合計(jì)241.23億元，同比增長(zhǎng)21.92%，主要受益于上半年制造業(yè)維持高景氣，下半年雖然出現(xiàn)環(huán)比下滑，但仍維持較景氣狀態(tài)，對(duì)工業(yè)機(jī)器人需求持續(xù)良好。歸母凈利潤(rùn)合計(jì)-4.41億元，同比下滑213.58%，主要由于：①2021年國(guó)內(nèi)原材料漲價(jià)明顯，銅現(xiàn)貨、鋁現(xiàn)貨、鋅現(xiàn)貨和鐵現(xiàn)貨平均價(jià)分別為6.85萬(wàn)元/噸、1.89萬(wàn)元/噸、2.26萬(wàn)元/噸和0.11萬(wàn)元/噸，同比上漲40.5%、33.5%、22.1%和45.2%，芯片及零部件供不應(yīng)求進(jìn)一步加劇了工業(yè)機(jī)器人企業(yè)成本壓力；②部分企業(yè)虧損額較大，拉低板塊整體歸母凈利潤(rùn)水平；③部分工業(yè)機(jī)器人企業(yè)2020年口罩機(jī)業(yè)務(wù)毛利高，隨著國(guó)內(nèi)疫情影響降低，口罩機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)減少，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利同比減少。

其中，機(jī)器人2021年歸母凈利潤(rùn)為-5.62億元，較2020年的-3.96億元虧損程度有所加深，主要由于①部分客戶設(shè)計(jì)需求變動(dòng)使項(xiàng)目成本增加，且公司暫未取得客戶合同補(bǔ)償；②部分項(xiàng)目研發(fā)成本超支；③原材料價(jià)格上漲致使采購(gòu)成本增加；④因項(xiàng)目拖期、首次開(kāi)發(fā)應(yīng)用類(lèi)訂單研發(fā)支出增加導(dǎo)致虧損的項(xiàng)目計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備2021年末達(dá)到4.15億元，較2020年末增長(zhǎng)了32.06%。

哈工智能2021年歸母凈利潤(rùn)為-5.88億元，同比下滑10405.49%，主要由于：①傳統(tǒng)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)線投資不及預(yù)期；②公司部分客戶的回款時(shí)間拉長(zhǎng)，部分客戶經(jīng)營(yíng)和回款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)提的應(yīng)收款項(xiàng)減值達(dá)到0.91億元，同比增長(zhǎng)79.11%；③部分參股公司因市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)層面暫未有明顯突破，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有所上升，因此根據(jù)權(quán)益法核算的投資收益為-0.94億元，同比-426.90%。

剔除機(jī)器人與哈工智能后，2021年工業(yè)機(jī)器人板塊企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.78億元，降幅縮窄至-8.89%。

盈利能力方面，2021年工業(yè)機(jī)器人板塊毛利率19.67%，同比下滑4.70個(gè)pct；凈利率-1.83%，同比下滑3.79個(gè)pct，主要因原材料漲價(jià)、芯片缺口、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和部分企業(yè)虧損嚴(yán)重。

收益質(zhì)量方面，2021年工業(yè)機(jī)器人板塊收現(xiàn)比為93.50%，同比下降4.47個(gè)pc t，現(xiàn)金流情況同比惡化，主要由于原材料漲價(jià)和芯片缺貨，工業(yè)機(jī)器人板塊企業(yè)紛紛備貨，該板塊原材料存貨在2021年末達(dá)到18.53億元，同比增長(zhǎng)了48.59%，因此現(xiàn)金流短期緊張。

合同負(fù)債方面，2021年末，工業(yè)機(jī)器人板塊合同負(fù)債達(dá)到46.10億元，同比增長(zhǎng)了21.50%，表明盡管2021年下半年來(lái)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)需求有所放緩，但是截至2021年末需求仍然良好。

2022年一季報(bào)分析：收入增速放緩，盈利能力仍有待改善

成長(zhǎng)性方面，2022Q1工業(yè)機(jī)器人板塊營(yíng)收合計(jì)56.11億元，同比增長(zhǎng)9.81%，增速有所下降。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.29億元，同比下滑34.14%，主要由于：①大宗商品價(jià)格繼續(xù)維持高位，芯片緊張情況沒(méi)有緩解；②制造業(yè)整體景氣度繼續(xù)承壓；③華東、華南、華北等地疫情較為嚴(yán)重。

盈利能力方面，2022Q1工業(yè)機(jī)器人板塊毛利率20.94%，同比下滑0.97個(gè)pct；凈利率2.29%，同比下滑1.53個(gè)pct，主要因原材料漲價(jià)、芯片缺口持續(xù)和制造業(yè)景氣度短期承壓。

營(yíng)運(yùn)能力方面，2022Q1工業(yè)機(jī)器人板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)228.25天，同比增加26.64天；工業(yè)機(jī)器人板塊應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)106.79天，同比增加8.58天，主要由于制造業(yè)需求較2021Q1偏弱和疫情影響產(chǎn)品交付及收入確認(rèn)。

合同負(fù)債方面，2022Q1末，工業(yè)機(jī)器人板塊合同負(fù)債達(dá)到54.07億元，同比增長(zhǎng)了42.77%，表明盡管2022Q1下半年來(lái)工業(yè)機(jī)器人行業(yè)需求有所放緩，但是截至2022Q1末在手訂單仍然良好。

趨勢(shì)判斷：關(guān)注行業(yè)景氣延續(xù)下國(guó)產(chǎn)設(shè)備替代機(jī)遇

展望2022年全年，短期工業(yè)機(jī)器人板塊需求承壓，但下半年可能迎來(lái)改善。根據(jù)睿工業(yè)披露的數(shù)據(jù)，2021年，中國(guó)工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量達(dá)到25.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)49.5%，整體增速較快主要由于：①2020年工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)受疫情影響，盡管前低后高，但是全年增速仍相對(duì)較低；②疫情堅(jiān)定了國(guó)內(nèi)制造業(yè)“機(jī)器替人”的決心，疊加招工難、招工貴情況持續(xù)，促進(jìn)企業(yè)自動(dòng)化投資加速落地；③新能源、電子等下游行業(yè)需求旺盛，推動(dòng)工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。

2022Q1國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量6.57萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.50%，短期增速有所回落，判斷主要是因?yàn)槭茉牧蟽r(jià)格上漲、芯片暫時(shí)短缺以及下游制造業(yè)投資增速有所回落所致。

展望2022年全年，由于制造業(yè)景氣度短期承壓和疫情影響，工業(yè)機(jī)器人銷(xiāo)量Q2增速可能進(jìn)一步回落，但是綜合來(lái)看，隨著疫情好轉(zhuǎn)，疊加我國(guó)高端制造對(duì)生產(chǎn)過(guò)程中的一致性和精密性要求更加嚴(yán)格，以及招工難、招工貴問(wèn)題不斷加劇，“機(jī)器替人”的趨勢(shì)不可阻擋，下半年可能迎來(lái)增速回升。

國(guó)產(chǎn)化、輕量化趨勢(shì)不改。2021年，內(nèi)資工業(yè)機(jī)器人占比達(dá)到32.8%，創(chuàng)歷史新高，主要由于：①受海外疫情反復(fù)影響，外資工業(yè)機(jī)器人生產(chǎn)和零部件供應(yīng)緊張；②內(nèi)資工業(yè)機(jī)器人價(jià)格策略更加靈活，用戶導(dǎo)入門(mén)檻優(yōu)勢(shì)較外資品牌更加明顯；③內(nèi)資工業(yè)機(jī)器人在細(xì)分行業(yè)深耕并取得成果，行業(yè)專(zhuān)機(jī)、應(yīng)用工藝包等創(chuàng)新頻出。

2017-2021年，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)中，小負(fù)載六關(guān)節(jié)機(jī)器人、SCARA機(jī)器人、大負(fù)載六關(guān)節(jié)機(jī)器人、Delta機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人銷(xiāo)量復(fù)合增速分別為16.22%、19.22%、8.11%、12.67%、44.25%，承載力相對(duì)較小的協(xié)作機(jī)器人和SCARA機(jī)器人增速明顯領(lǐng)先。此外，協(xié)作機(jī)器人2022Q1銷(xiāo)量同比增速達(dá)到45.76%，繼續(xù)明顯領(lǐng)先于其他品類(lèi)，主要由于：①協(xié)作機(jī)器人不僅可以用在工業(yè)領(lǐng)域，并且在非工業(yè)領(lǐng)域加速拓展，并開(kāi)始批量出貨；②協(xié)作機(jī)器人單臺(tái)價(jià)值較低，且價(jià)格下降明顯，用戶導(dǎo)入門(mén)檻較低；③下游市場(chǎng)教育程度強(qiáng)化，客戶認(rèn)可度提高。

投資建議

長(zhǎng)期來(lái)看，工業(yè)機(jī)器人行業(yè)受益制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)以及勞動(dòng)力減少背景之下的人工替代趨勢(shì)，需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)核心零部件產(chǎn)業(yè)鏈日益完善和規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，以及內(nèi)資品牌在汽車(chē)以外的一般工業(yè)比如光伏、家電、金屬制品以及鋰電池等領(lǐng)域的滲透進(jìn)一步加深，國(guó)產(chǎn)頭部工業(yè)機(jī)器人企業(yè)的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，國(guó)產(chǎn)化勢(shì)不可擋。

風(fēng)險(xiǎn)提示

制造業(yè)投資景氣度下滑；原材料價(jià)格繼續(xù)上漲；國(guó)外機(jī)器人公司繼續(xù)降價(jià)。

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