鋼鐵市場周度觀察：需求滯后壓鋼價(jià)，短期筑底待春歸

我的鋼鐵網(wǎng)訊：上周，受內(nèi)外部宏觀不確定性加劇影響，市場信心持續(xù)承壓。美國通脹粘性再現(xiàn)，可能影響美聯(lián)儲的降息步伐，而特朗普政府不斷加碼的關(guān)稅政策進(jìn)一步加深了市場對國內(nèi)貨幣政策的謹(jǐn)慎預(yù)期。此外，盡管市場對春節(jié)后首周的鋼材需求本已預(yù)期較低，但最新調(diào)研顯示，建筑活動的領(lǐng)先指標(biāo)甚至低于去年同期：但這一調(diào)研結(jié)果無疑降低了市場對建材需求回暖的信心錨定。

如我們在周報(bào)和月報(bào)中所提示，節(jié)后工地復(fù)工進(jìn)度滯后，疊加鋼材庫存累積加速，導(dǎo)致價(jià)格承壓下行。然而，后續(xù)鋼材需求的恢復(fù)情況仍需進(jìn)一步觀察，尤其是一季度新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)將高于去年。在天氣、節(jié)假日及資金向項(xiàng)目傳導(dǎo)的時(shí)間滯后等因素影響下，當(dāng)前需求恢復(fù)較為緩慢，但這也為3月份建材市場需求的加速回暖提供了空間。預(yù)計(jì)一季度需求恢復(fù)將呈現(xiàn)“先慢后快”的趨勢，3月旺季需求有望加速釋放，螺紋鋼或?qū)⒃谏涎瓉砣旃拯c(diǎn)，進(jìn)而對價(jià)格形成支撐。

但在此之前，鋼價(jià)仍受需求疲弱與供應(yīng)回升的雙重壓制，短期或繼續(xù)震蕩筑底，這主要是由于：

1. 需求恢復(fù)滯后，市場復(fù)蘇慢于往年

市場反饋顯示，節(jié)后鋼材需求恢復(fù)進(jìn)度較去年進(jìn)一步放緩。據(jù)百年建筑2月13日（農(nóng)歷正月十六）調(diào)研，全國12,532個(gè)工地的開復(fù)工率、勞務(wù)上工率及資金到位率均同比連續(xù)兩期下降，且預(yù)計(jì)本周開復(fù)工率仍低于去年同期，表明下游行業(yè)的復(fù)蘇節(jié)奏慢于往年。此外，Mysteel調(diào)研顯示，今年選擇元宵節(jié)后復(fù)工的制造業(yè)企業(yè)占比較去年提高10%，其中家電、汽車行業(yè)尤為明顯，顯示終端企業(yè)的用鋼采購需求可能有所延后。

需求恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致庫存壓力顯現(xiàn)，供應(yīng)端累庫速度加快。上周螺紋鋼總庫存增長16.2%，熱卷總庫存增長3.6%，兩者均高于過去三年同期水平，反映出市場去庫進(jìn)程受阻，供需錯(cuò)配進(jìn)一步壓制鋼價(jià)表現(xiàn)。

2. 供應(yīng)端壓力猶存，產(chǎn)量或進(jìn)一步上行

盡管上周螺紋鋼供應(yīng)短暫回落，但高爐鋼廠仍維持微利運(yùn)營，華東及北方部分廠庫庫存水平偏低，使得高爐仍處于復(fù)產(chǎn)區(qū)間。此外，40%以上的電爐廠計(jì)劃在元宵節(jié)后復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將推動螺紋鋼產(chǎn)量進(jìn)一步回升。

與此同時(shí)，熱卷供應(yīng)持續(xù)攀升，上周產(chǎn)量已接近近三年次高水平，部分鋼廠推遲了原定檢修計(jì)劃，進(jìn)一步延緩了供應(yīng)收縮。預(yù)計(jì)未來兩周，周均產(chǎn)量仍將維持在325萬噸的高位，供應(yīng)壓力不減，對市場形成持續(xù)壓制。

3. 成本端支撐松動，鋼價(jià)仍有下行空間

從原料端來看，颶風(fēng)影響導(dǎo)致鐵礦石到港量下降，去庫量仍維持在較高水平，使得鐵礦石價(jià)格相對穩(wěn)定。然而，煤炭供應(yīng)恢復(fù)加快且整體供應(yīng)量處于高位，預(yù)計(jì)即將迎來第九輪降價(jià)，這可能進(jìn)一步削弱鋼材的成本支撐。

按105美元/噸的鐵礦石價(jià)格及焦炭第九輪降價(jià)后的價(jià)格測算，高爐螺紋的生產(chǎn)成本約為3230元/噸，接近華東主流鋼廠的冬儲價(jià)格。因此，當(dāng)前螺紋鋼價(jià)格底部大概率錨定在3200元/噸附近，仍存在一定下行空間。

盡管短期內(nèi)鋼價(jià)受需求疲軟、供應(yīng)高位及成本支撐削弱的影響，預(yù)計(jì)將維持震蕩筑底走勢，但隨著3月份供需格局逐步優(yōu)化，鋼價(jià)或仍具備上漲動能：

1、高爐檢修計(jì)劃增加，供應(yīng)端邊際收縮

近期，螺紋鋼廠庫累庫速度加快，與節(jié)前兩周相比，廠庫累庫斜率高達(dá)73.6%，略高于去年同期的70%。在此背景下，部分鋼廠計(jì)劃新增檢修，或?qū)?yīng)形成一定抑制。同時(shí)，熱卷部分鋼廠推遲至2月下旬進(jìn)行檢修，預(yù)計(jì)產(chǎn)量或?qū)⒊霈F(xiàn)邊際下降，進(jìn)一步緩解供應(yīng)壓力。

2、三月需求改善有望提速

一季度專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模保持較高水平，隨著3月氣溫回暖，下游需求恢復(fù)速度或?qū)⒅鸩郊涌?。此外，制造業(yè)用鋼需求復(fù)蘇可期，疊加出口需求保持韌性，預(yù)計(jì)卷螺市場有望在3月上旬迎來持續(xù)去庫拐點(diǎn)，進(jìn)而提振市場情緒，推動鋼價(jià)回升。

然而，需要強(qiáng)調(diào)的是，內(nèi)外宏觀壓力交織，短期難以緩解。盡管國內(nèi)政策底部支撐有助于穩(wěn)固市場信心，但價(jià)格上行空間仍受制約：

短期內(nèi)，黑色系商品價(jià)格受政策消息面的擾動加劇波動，市場情緒易受影響。中期來看，價(jià)格上漲仍受到中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度、政策支持力度的動態(tài)調(diào)整（尤其是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展）以及產(chǎn)能、產(chǎn)量變化等因素的共同制約。

在宏觀不確定性依然較高的背景下，市場操作仍需保持謹(jǐn)慎，關(guān)注政策動向與基本面的進(jìn)一步演變。

螺紋

上周，下游需求恢復(fù)速度不及預(yù)期，螺紋庫存壓力顯現(xiàn)，總庫存累庫速度達(dá)到16.2%，高于過去三年同期水平。上海螺紋*現(xiàn)貨周均價(jià)環(huán)比下跌38元/噸至3342元/噸。

受節(jié)后氣溫偏低及企業(yè)資金普遍緊張影響，今年下游工地的復(fù)工進(jìn)度明顯滯后。百年建筑調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后第二周全國工程項(xiàng)目勞務(wù)到位率同比去年下降10.6個(gè)百分點(diǎn)，反映出實(shí)際施工進(jìn)度較為緩慢，主要由于央國企“儀式性開工”減少，更多企業(yè)傾向于資金充裕的項(xiàng)目優(yōu)先推進(jìn)，以提高周轉(zhuǎn)效率、優(yōu)化成本管理。預(yù)計(jì)本周全國項(xiàng)目開復(fù)工率環(huán)比增長26.1%至49.6%，但仍低于去年同期的62.9%，短期螺紋需求改善速度仍偏緩。

上周螺紋產(chǎn)量暫時(shí)回落（-5.7萬噸至178.2萬噸），主要由于華東、華中部分高爐或軋機(jī)停產(chǎn)帶來較多減量。但考慮到當(dāng)前高爐鋼廠仍維持微利狀態(tài)（模型計(jì)算，江蘇鋼廠生產(chǎn)螺紋即期盈利12元/噸），且華東、北方廠庫偏低，產(chǎn)量尚未進(jìn)入持續(xù)下降階段。

與此同時(shí)，電爐復(fù)產(chǎn)步伐加快，盡管上周部分電爐廠已恢復(fù)生產(chǎn)，但整體規(guī)模仍然有限。Mysteel調(diào)研顯示，仍有40%以上的電爐廠預(yù)計(jì)在元宵節(jié)后復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)本周電爐產(chǎn)量將明顯回升，帶動螺紋總產(chǎn)量繼續(xù)上升。

受供應(yīng)端收縮影響，上周螺紋廠庫累庫斜率為7.9%，略低于過去兩年同期均值（9.7%）；但若與節(jié)前兩周的數(shù)據(jù)相比，廠庫累庫斜率高達(dá)73.6%，略高于去年同期的70%。同時(shí)，螺紋社庫單周累庫斜率達(dá)20%，超過2023年和2024年同期的18%和12.8%。與節(jié)前數(shù)據(jù)相比，社庫累庫斜率達(dá)到68%，同樣高于過去兩年同期水平。

綜合來看，盡管上周高爐產(chǎn)量短暫回調(diào)，但復(fù)產(chǎn)趨勢仍未改變，加之電爐廠集中復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)端壓力將進(jìn)一步加劇。而終端需求雖在上周陸續(xù)恢復(fù)，但恢復(fù)速度及強(qiáng)度仍偏弱，螺紋庫存壓力將持續(xù)累積，價(jià)格繼續(xù)承壓筑底。

盡管短期市場承壓，但仍需關(guān)注后續(xù)政策及基建投資可能帶來的支撐因素：

一季度專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模較大，基建項(xiàng)目資金落地后有望帶動需求回暖。隨著3月氣溫回升，下游工地復(fù)工進(jìn)度加快，需求釋放力度或?qū)⒅鸩皆鰪?qiáng)。

根據(jù)模型測算，預(yù)計(jì)3月上旬螺紋鋼將迎來去庫拐點(diǎn)，市場情緒或有所修復(fù)，價(jià)格中樞有望逐步上移。

熱卷

海外關(guān)稅威脅持續(xù)升級，加之市場對未來需求的預(yù)期走弱，整體市場情緒依舊低迷。上海熱卷現(xiàn)貨*周均價(jià)環(huán)比下跌20元/噸，報(bào)3413元/噸。

當(dāng)前市場的核心矛盾集中在強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈，一方面，市場對需求回暖仍存支撐邏輯，另一方面，短期供應(yīng)壓力與需求釋放節(jié)奏滯后仍對價(jià)格形成壓制。

強(qiáng)預(yù)期來自于出口需求的韌性和制造業(yè)的復(fù)蘇預(yù)期。

春節(jié)前，鋼廠及貿(mào)易商已鎖定2-3月的出口訂單，整體訂單量保持穩(wěn)定。同時(shí)，中越熱卷價(jià)差維持在215.6元/噸，與過去一年均值（216元/噸）基本持平。隨著海外采購需求的逐步恢復(fù)，中國的價(jià)格優(yōu)勢預(yù)計(jì)將繼續(xù)支撐出口需求。

此外，制造業(yè)需求復(fù)蘇亦可期。白色家電行業(yè)排產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勁，一季度同比增長9.2%，其中3月單月同比增長8.3%，環(huán)比增長40%。汽車產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)動能持續(xù)：半鋼胎產(chǎn)能利用率周環(huán)比激增416%至65.3%，創(chuàng)下歷史同期最快回升速度，這些因素共同支撐了市場的需求預(yù)期。

然而，短期內(nèi)價(jià)格仍面臨回調(diào)壓力，主要源于供應(yīng)的持續(xù)攀升和需求釋放節(jié)奏的滯后。上周，熱卷小樣本周均產(chǎn)量環(huán)比增加4.8萬噸，達(dá)到328.9萬噸，接近近三年次高水平。與此同時(shí)，BG試驗(yàn)爐達(dá)產(chǎn)，疊加部分鋼廠推遲檢修計(jì)劃，預(yù)計(jì)本周熱卷產(chǎn)量可能進(jìn)一步?jīng)_擊331萬噸的歷史峰值，供應(yīng)壓力仍在加大。

另一方面，制造業(yè)復(fù)工節(jié)奏偏慢，元宵節(jié)后復(fù)工的制造業(yè)企業(yè)占比較去年同期增加10個(gè)百分點(diǎn)，但需求釋放尚未完全跟上。上周熱卷周均消費(fèi)量回升至313.6萬噸，雖然創(chuàng)下農(nóng)歷同期新高，但消費(fèi)回升速度明顯落后于過去兩年同期，存在透支需求的風(fēng)險(xiǎn)。

總體來看，出口和制造業(yè)復(fù)蘇為需求提供支撐，但短期內(nèi)供應(yīng)壓力上升、需求釋放滯后，導(dǎo)致價(jià)格仍面臨一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，市場情緒仍較為謹(jǐn)慎。

然而，隨著熱卷需求持續(xù)回暖，疊加旺季需求強(qiáng)度預(yù)期支撐，3月份熱卷價(jià)格中樞有望上移，市場運(yùn)行節(jié)奏或呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢。

鐵礦

上周，青島港PB粉*周均價(jià)為809元/噸，較上周上漲6元/噸。在美國加征關(guān)稅政策落地與澳洲臺風(fēng)的雙重影響下，礦價(jià)一度沖高至816元/噸，重回去年下半年以來的高點(diǎn)。然而，受市場恐高情緒影響，加之節(jié)后鋼材需求恢復(fù)進(jìn)展弱于預(yù)期，下半周礦價(jià)回落至805元/噸附近。

目前，鋼廠臨時(shí)檢修增多，月底計(jì)劃檢修規(guī)模擴(kuò)大，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量將持續(xù)小幅下降。與此同時(shí)，隨著澳洲臺風(fēng)過后發(fā)運(yùn)恢復(fù)高位補(bǔ)量，礦價(jià)面臨向下回調(diào)壓力。不過，一季度鐵礦供應(yīng)低于去年同期已成定局，港口庫存仍將維持大幅去庫趨勢，疊加節(jié)后工地需求呈前慢后快的復(fù)蘇節(jié)奏，礦價(jià)在短暫回調(diào)后仍有望繼續(xù)上漲。

雙焦

上周港口準(zhǔn)一級焦*均價(jià)1515元/噸，較上周下滑19元/噸；臨汾低硫主焦煤*均價(jià)1400元/噸，較上周持平。

近期鋼材終端需求恢復(fù)緩慢，疊加高爐檢修導(dǎo)致鐵水增產(chǎn)節(jié)奏放緩，雙焦市場整體呈弱勢運(yùn)行。上周，焦炭第八輪降價(jià)已落地，部分地區(qū)焦企利潤已轉(zhuǎn)為虧損，但主要產(chǎn)地焦企仍能維持微利或盈虧平衡。與鋼廠利潤情況相比，焦企的盈利狀況并未拉開明顯差距，而在鐵水產(chǎn)量恢復(fù)緩慢的背景下，預(yù)計(jì)2月底247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量難以突破230萬噸，焦炭市場進(jìn)一步擴(kuò)大利潤的空間和可能性均較低。

與此同時(shí)，鋼廠焦炭庫存雖在春節(jié)后開始下降，但去庫速度慢于往年，當(dāng)前247家鋼廠的焦炭可用天數(shù)仍高于歷年同期。結(jié)合鋼廠主動去庫的周期來看，通常需要2個(gè)月時(shí)間將庫存天數(shù)壓縮至低位并保持穩(wěn)定。因此，若焦炭供應(yīng)維持當(dāng)前水平，短期內(nèi)出貨壓力仍較大，市場已開始傳出第九輪降價(jià)預(yù)期，焦炭市場可能繼續(xù)在利潤與產(chǎn)量之間尋找平衡。

下游焦鋼企業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度下降，使得焦煤市場的采購需求受限。盡管焦鋼企業(yè)的焦煤可用天數(shù)處于歷年最低水平，但短期內(nèi)仍延續(xù)主動去庫策略。與此同時(shí)，煤礦增產(chǎn)動力較強(qiáng)，523煉焦煤礦山日均產(chǎn)量恢復(fù)速度與去年同期相當(dāng)，當(dāng)前絕對產(chǎn)量已與去年節(jié)后高點(diǎn)持平。且在監(jiān)管相對寬松的背景下，后續(xù)煤礦產(chǎn)量仍有進(jìn)一步增長的可能。這將導(dǎo)致焦煤總庫存的去庫窗口期縮短，累庫拐點(diǎn)提前到來。

需要注意的是，雙焦期現(xiàn)價(jià)格的變化幅度可能出現(xiàn)明顯分化。當(dāng)前焦煤盤面價(jià)格已跌至1100元/噸以下，按照蒙煤倉單價(jià)格對比，短期內(nèi)向下空間有限。而對于焦炭而言，考慮到后續(xù)高爐復(fù)產(chǎn)的確定性，疊加現(xiàn)貨價(jià)格的繼續(xù)走弱，焦炭期貨盤面升水可能有所擴(kuò)大。

注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價(jià)格（除廢鋼外均為含稅價(jià)格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價(jià)格）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

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