期貨櫥窗 | 資金面表現(xiàn)平和，鋅價窄幅震蕩

攝影：陳琦

根據(jù)中國五礦經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長創(chuàng)立的“至簡交易”價格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場和現(xiàn)貨市場擁有各自不同基本面，期貨價格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過期權(quán)市場研判市場情緒和預(yù)期變化。

2月，鋅資金面表現(xiàn)平和，其中，國內(nèi)主力維持多空平衡，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。目前，鋅價處在長期價格區(qū)間中部位置附近，短期窄幅震蕩，市場情緒偏悲觀，期權(quán)市場預(yù)期鋅價3月主要在23000-25500元/噸運(yùn)行。

盤面持倉位于較低水平，資金面表現(xiàn)平和。滬鋅盤面，2月，前期多頭增量資金已全部撤離，盤面持倉處于18萬手的較低水平，多空資金面表現(xiàn)平和，鋅價在23000-24500元/噸區(qū)間窄幅震蕩。倫鋅盤面，1月下旬，多頭快速減倉撤退導(dǎo)致鋅價大幅回落，之后空頭小幅增倉帶動鋅價進(jìn)一步下跌，在2700美元/噸獲得支撐力量；2月，多空力量勢均力敵，各自小幅增倉后撤離，鋅價窄幅震蕩。2月21日，滬鋅收盤價24225元/噸，較上月同期25645元/噸下跌5.54%；倫鋅收盤價2874.5美元/噸，較上月同期2957美元/噸下跌2.79%。

圖1：盤面持倉位于較低水平，資金面表現(xiàn)平和

國內(nèi)主力維持多空平衡，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減。2月21日，滬鋅持倉量TOP20期貨公司持有凈多頭6737手，較上月同期基本持平；倫鋅商業(yè)機(jī)構(gòu)持有凈空頭33450手，較上月同期空頭敞口收縮6817手，投資基金持有凈多頭頭寸31205手，較上月同期收縮6817手。

圖2：國內(nèi)主力維持多空平衡，國際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對減

市場炒作風(fēng)險可控。2月21日，滬鋅主力合約持倉量4.9萬手，一手5噸，上期所指定交割倉庫鋅庫存8.5萬噸，盤面持倉規(guī)模與庫存之比為2.9倍，處于歷史均值低位；LME3個月期鋅持倉23萬手，一手25噸，庫存15.4萬噸，月均可交割產(chǎn)量73萬噸，未來3個月內(nèi)持倉量與交易所庫存和產(chǎn)量之和比值為2.4，綜合考慮倫鋅Cash/3M貼水，市場炒作風(fēng)險可控。

圖3：市場炒作風(fēng)險可控

滬鋅和倫鋅價格分別處在長期價格區(qū)間中部偏高和中部偏低位置。滬鋅期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在16000-30000元/噸，倫鋅期貨價格長期運(yùn)行區(qū)間在1900-4900美元/噸。2月21日，滬鋅主力合約收盤價23980元/噸，處在長期價格區(qū)間57%分位；倫鋅期貨收盤價2920美元/噸，處在長期價格區(qū)間34%分位。

圖4：滬鋅和倫鋅價格分別處在長期價格區(qū)間中部偏高和中部偏低位置

2月鋅價窄幅震蕩。2024年4月中旬至今，滬鋅價格在22000-26000元/噸區(qū)間寬幅震蕩，倫鋅價格在2700-3200美元/噸價格區(qū)間震蕩。2月，滬鋅價格在23000-24200元/噸窄幅震蕩，倫鋅價格在中長期震蕩區(qū)間下沿2700美元/噸支撐位獲得支撐，反彈至震蕩區(qū)間中部位置。

圖5：2月鋅價窄幅震蕩

鋅價遠(yuǎn)月較近月價格基本持平，近期現(xiàn)貨資源維持寬松。2月21日，滬鋅遠(yuǎn)月合約價格較近月合約價格貼水2.8%，倫鋅遠(yuǎn)月合約價格高于近月合約價格35美元/噸，折合小幅升水1.2%；倫鋅Cash/3M貼水34.53美元/噸，較上月同期小幅回升10美元/噸，近期現(xiàn)貨資源維持寬松。

圖6：倫鋅Cash/3M貼水34.53美元/噸

資料來源：Wind，五礦期貨研究中心

市場情緒偏悲觀，預(yù)期鋅價3月主要在23000-25500元/噸運(yùn)行。2月滬鋅期權(quán)隱含波動率低位下降，2月20日報(bào)收于16.56%，預(yù)期鋅價維持震蕩概率較高。從滬鋅期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價來看，2月20日，zn2504合約看跌期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為23000元/噸，期權(quán)費(fèi)70元/噸，看漲期權(quán)最大持倉量所在行權(quán)價為25500元/噸，期權(quán)費(fèi)50元/噸，市場預(yù)期3月鋅價主要在23000-25500元/噸運(yùn)行。從期權(quán)持倉量來看，2月20日，看跌期權(quán)持倉量28571手，較上月同期減少7271手；看漲期權(quán)持倉量33859手，較上月同期減少7204手；持倉量PCR報(bào)收于0.84，較上月同期較小幅回落0.03，市場情緒偏悲觀。

圖7：期權(quán)隱含波動率位于歷史低位，持倉量PCR位于多空臨界值以下

作者 | 宋歆欣 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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