觀點(diǎn)共享 | 鋁基本面整體偏弱運(yùn)行

1月份海內(nèi)外鋁價(jià)先抑后揚(yáng)。LME鋁現(xiàn)貨月初結(jié)算價(jià)2536美元/噸，月末收于2598美元/噸，月末較月初上漲2.4%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為2675美元/噸，最低價(jià)為2474美元/噸，全月均價(jià)2575美元/噸，月均價(jià)環(huán)比上漲1.5%，同比上漲17.4%；國(guó)內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨月初價(jià)格為19870元/噸，除夕前收于20120元/噸，較月初上漲1.3%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為20340元/噸，最低價(jià)為19630元/噸，全月均價(jià)20027元/噸，月均價(jià)環(huán)比下跌0.3%，同比上漲4.9%。

1月供穩(wěn)需弱，上半月內(nèi)庫(kù)存超預(yù)期去化，成本支撐作用減小

供應(yīng)端，產(chǎn)能產(chǎn)量基本持穩(wěn)，環(huán)比微幅下滑。國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)開(kāi)工率基本持穩(wěn)，僅山西地區(qū)鋁廠傳因技改減產(chǎn)2萬(wàn)噸/年產(chǎn)能。截至1月末，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4571萬(wàn)噸/年，運(yùn)行產(chǎn)能約4351萬(wàn)噸/年。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，1月產(chǎn)量371萬(wàn)噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比下滑0.2%，同比增長(zhǎng)3.4%。進(jìn)口供應(yīng)方面，當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差仍不利于國(guó)內(nèi)原鋁進(jìn)口，但由于我國(guó)原鋁進(jìn)口具有相當(dāng)?shù)捻g性，預(yù)計(jì)1月仍將維持10萬(wàn)噸以上凈進(jìn)口量。

消費(fèi)端，假期臨近下游市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，需求開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。1月日均表觀消費(fèi)12萬(wàn)噸，環(huán)比下降5.2%，同比下降2.6%，各板塊開(kāi)工因下游備貨節(jié)奏不同有所分化。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋁板帶行業(yè)開(kāi)工率為68.7%，同比上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，節(jié)前下游終端客戶備貨積極性相比去年有所提升，此外因先前搶出口而擠壓的國(guó)內(nèi)訂單也于1月末收尾。鋁箔行業(yè)開(kāi)工率為72.0%，環(huán)比上升10.5個(gè)百分點(diǎn)，同比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)，同樣下游終端備貨積極性較高，此外鋁箔產(chǎn)品相較其他鋁材海外需求基本盤更為穩(wěn)固，部分企業(yè)已消化退稅政策影響，開(kāi)工水平有所恢復(fù)。鋁型材行業(yè)開(kāi)工率為45.0%，環(huán)比下跌5.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，建筑型材因節(jié)前工地普遍開(kāi)始停工導(dǎo)致下游需求顯著減弱，開(kāi)工率下跌至33.6%，環(huán)比下跌4.7個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)型材企業(yè)開(kāi)工率57.1%，環(huán)比下降7.0個(gè)百分點(diǎn)，系淡季光伏組件排產(chǎn)大幅減少，對(duì)光伏型材需求驟減，帶動(dòng)工業(yè)型材開(kāi)工率回撤。鋁線纜行業(yè)開(kāi)工率40.9%，環(huán)比下跌10.2個(gè)百分點(diǎn)，同比下跌8.3個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)年前多以檢修設(shè)備為主，新增訂單方面亦表現(xiàn)出相對(duì)疲軟。

庫(kù)存端，國(guó)內(nèi)鋁錠累庫(kù)拐點(diǎn)有所滯后，上半月超預(yù)期去化形成周期內(nèi)關(guān)鍵支撐。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，節(jié)前鋁錠自1月16日低點(diǎn)44萬(wàn)噸開(kāi)始累庫(kù)，截至1月末鋁錠社會(huì)庫(kù)存總量上升至49.2萬(wàn)噸，較上月末累計(jì)增長(zhǎng)0.2萬(wàn)噸。1月中上旬受新疆及青海地區(qū)鐵路發(fā)運(yùn)受阻及精廢價(jià)差不足導(dǎo)致原鋁對(duì)廢鋁替代規(guī)模擴(kuò)大的影響，庫(kù)存低點(diǎn)直到16日才出現(xiàn)；進(jìn)入中下旬，下游企業(yè)集中補(bǔ)庫(kù)告一段落，社會(huì)庫(kù)存進(jìn)入持續(xù)性累庫(kù)階段。

行業(yè)成本利潤(rùn)方面，氧化鋁價(jià)格急速下跌，平均利潤(rùn)回暖，成本端支撐作用減弱。具體來(lái)看，電價(jià)、氟化鋁價(jià)格相比前月小幅下降；預(yù)焙陽(yáng)極部分成本較前月上漲120元；氧化鋁部分成本較前月下降1620元。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)，1月國(guó)內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本19781元/噸,較前月下降1522元/噸，加權(quán)平均現(xiàn)金成本18484元/噸；行業(yè)理論加權(quán)平均盈利246元/噸，利潤(rùn)較前月上漲1469元/噸，理論盈利產(chǎn)能占比回升至62%。

展望后市，基本面或繼續(xù)偏弱運(yùn)行

供應(yīng)端當(dāng)前存在增量預(yù)期，青海地區(qū)新增產(chǎn)能已開(kāi)始持續(xù)投產(chǎn)，先前四川地區(qū)因虧損減產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)啟槽復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月開(kāi)始釋放產(chǎn)量；需求端下游開(kāi)工企業(yè)已基本全面復(fù)產(chǎn)，理論需求有所增加，但當(dāng)前接貨商關(guān)注略超預(yù)期累庫(kù)及海外關(guān)稅制裁，觀望情緒較濃，消費(fèi)回暖或仍有時(shí)日；庫(kù)存方面，節(jié)前行業(yè)鑄錠比例提升，社會(huì)庫(kù)存仍延續(xù)累庫(kù)慣性，節(jié)奏與去年較為相似，拐點(diǎn)或于三月中上旬出現(xiàn)；成本方面，氧化鋁價(jià)格延續(xù)大跌態(tài)勢(shì)，成本端支撐作用持續(xù)弱化。

作者 | 蔡子龍 五礦國(guó)際研究員

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